财視(shì)中國專訪——寬投資産：量化對沖基金保持盈利的關鍵在于創新

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專訪內(nèi)容：

财視(shì)中國：美國對沖基金發展得(de)較為(wèi)成熟，市場(chǎng)規模占據30%，相比之下中國對沖基金還(hái)屬于新興投資，規模較小(xiǎo)。在您看來(lái)，美國對沖基金有(yǒu)哪些(xiē)可(kě)以借鑒的模式或經驗？此外，您覺得(de)國內(nèi)對沖基金的前景是怎樣的呢？ 

錢(qián)成：美國對沖基金最早可(kě)以追溯到1949年Alfred Winslow Jone創辦A.W.Jones，但(dàn)直到60年代末，對沖基金才初現雛形，逐步發展為(wèi)今天廣為(wèi)人(rén)知的模式。最近10年，美國對沖基金經曆了增長、壓力、反彈等各個(gè)階段。尤其是2008年的金融危機，使得(de)整個(gè)行(xíng)業在2008年底規模下降了超過4000億美元。2011年歐債危機和(hé)2014年俄羅斯原油危機期間(jiān)，雖然面臨着贖回壓力，對沖基金的業績的表現卻是十分出色。可(kě)以說一直到今天，對沖基金已經成為(wèi)歐美資本市場(chǎng)不可(kě)或缺的重要組成部分。

而我國的對沖基金起步較晚，在法律結構、投資範圍、投資者認定、監管及投資策略等方面都和(hé)美國存在着不同。發達、成熟的美國對沖基金市場(chǎng)有(yǒu)許多(duō)中國可(kě)以借鑒的地方：美國不同的對沖基金有(yǒu)各自擅長的策略，常見的投資策略有(yǒu)市場(chǎng)中性、股票(piào)對沖、全球宏觀、事件驅動、新興市場(chǎng)等。

量化對沖基金發展前景非常廣闊。國內(nèi)的對沖尤其是量化對沖行(xíng)業，起步較晚。但(dàn)是量化對沖行(xíng)業這幾年發展得(de)非常快，國內(nèi)量化對沖基金是從2011年之後才發展起來(lái)的，主要得(de)益于國內(nèi)快速增加的資産和(hé)财富管理(lǐ)需求，人(rén)才的豐富。目前除了傳統量化對沖機構外，還(hái)有(yǒu)兩個(gè)力量的加入：一個(gè)是傳統股票(piào)、債券、期貨機構；另一個(gè)是海外機構，大(dà)批海外的量化對沖人(rén)才開(kāi)始回歸中國市場(chǎng)。

2012年到2016年國內(nèi)量化對沖策略管理(lǐ)的資金規模增長了20倍，預期量化對沖私募基金未來(lái)将會(huì)占到整個(gè)私募行(xíng)業的20%以上(shàng)。國內(nèi)量化對沖的細分策略才剛開(kāi)始起步，策略的優化提升空(kōng)間(jiān)非常大(dà)，發展前景十分廣闊。現在海外大(dà)型的對沖基金，都采用了量化策略。從長遠來(lái)看，中國肯定會(huì)誕生(shēng)與它經濟體(tǐ)量、資本市場(chǎng)體(tǐ)量相對稱的大(dà)型量化對沖基金。

财視(shì)中國：對沖基金在動蕩市場(chǎng)中是避風港，在當前資管政策縮緊以及中美貿易摩擦的形勢下，您認為(wèi)對沖基金有(yǒu)哪些(xiē)優勢呢，該如何保持盈利呢？

 錢(qián)成：在當前資管政策縮緊以及中美貿易摩擦的形勢下，A股市場(chǎng)震蕩加劇(jù)，私募基金表現不盡如人(rén)意，但(dàn)在下跌市場(chǎng)中卻有(yǒu)部分量化對沖私募産品淨值逆勢上(shàng)漲，在大(dà)跌中利用量化對沖的方法，優勢較為(wèi)明(míng)顯，體(tǐ)現了量化對沖基金的突出特點：

一是長期穩定。量化對沖基金以追求穩健的絕對收益為(wèi)目的，與股票(piào)市場(chǎng)表現相關性較低(dī)，因此在大(dà)幅震蕩或者下跌的市場(chǎng)表現更為(wèi)突出。

二是理(lǐ)性投資。量化對沖基金嚴格執行(xíng)投資模型發出的指令，一旦達到目标，觸發相應規則，量化程序立刻按指令買賣，避免人(rén)為(wèi)的幹擾。

三是風險可(kě)控。通(tōng)過對沖機制(zhì)緩釋系統性風險，使得(de)回撤得(de)到控制(zhì)，淨值下行(xíng)風險較小(xiǎo)。

四是分散風險，一般持倉在100隻以上(shàng)的股票(piào)，而不是僅僅投資一隻股票(piào)，通(tōng)過強化選股能力，選定一攬子股票(piào)，通(tōng)過有(yǒu)效的資産組合分散風險，并力求獲得(de)超額收益。

如何保持盈利：關鍵是需要不斷創新。對沖基金的發展是具有(yǒu)周期性的，每當投資理(lǐ)論與工具得(de)到創新和(hé)發展，對沖基金就會(huì)煥發出新的生(shēng)機。對沖基金是科技(jì)、理(lǐ)論、創新等在金融投資維度中所“湧現”出的混合物。它有(yǒu)一個(gè)基本框架，卻沒有(yǒu)标準概念，并且還(hái)會(huì)不斷演化，而我們要做(zuò)的，就是不斷創新。

财視(shì)中國：您認為(wèi)橋水(shuǐ)基金入華，對中國對沖基金行(xíng)業會(huì)有(yǒu)影(yǐng)響嗎？是否會(huì)形成鲶魚效應？

錢(qián)成：橋水(shuǐ)基金是世界上(shàng)最優秀的對沖基金公司之一，目前也是iShares MSCI新興市場(chǎng)ETF最大(dà)的機構投資者，橋水(shuǐ)基金目前已經超越索羅斯，成為(wèi)絕對規模盈利最多(duō)的基金公司。橋水(shuǐ)基金的入華，毫無疑問将有(yǒu)助于促進國內(nèi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化與制(zhì)度化改革。就像著名經濟學家(jiā)管清友(yǒu)說的“橋水(shuǐ)基金成為(wèi)境內(nèi)私募基金管理(lǐ)人(rén)，這是金融業開(kāi)放的一個(gè)重要事件，有(yǒu)利于改善業內(nèi)生(shēng)态，吸引海外資金投資A股，也有(yǒu)利于倒逼國內(nèi)資本市場(chǎng)改革。中國資本市場(chǎng)真的需要一次徹底的制(zhì)度基礎設施改革了。”

但(dàn)由于中國市場(chǎng)的特殊性，橋水(shuǐ)基金在美國的盈利方法照搬到中國還(hái)有(yǒu)一段研發的路要走。不過橋水(shuǐ)成熟的管理(lǐ)模式值得(de)中國對沖基金行(xíng)業學習。

财視(shì)中國：A股市場(chǎng)走勢低(dī)迷，而ETF場(chǎng)內(nèi)份額卻出現逆勢增長情況。您認為(wèi)ETF逆勢增長的原因是什麽？

錢(qián)成：自6月19日上(shàng)證綜指跌下2900點已經有(yǒu)兩個(gè)多(duō)月的時(shí)間(jiān)，在滬指持續磨底之時(shí)，陸續有(yǒu)場(chǎng)外資金入場(chǎng)。ETF産品的流通(tōng)份額變化作(zuò)為(wèi)各路資金流入最直觀的體(tǐ)現，下半年以來(lái)截至8月10日，已經有(yǒu)1131.68億元的資金通(tōng)過ETF産品入市。目前公募基金市場(chǎng)上(shàng)共有(yǒu)8隻創業闆ETF産品，下半年以來(lái)吸金近億元。

論其原因，我認為(wèi)主要是當前市場(chǎng)情緒悲觀，令人(rén)容易忽視(shì)正面信息。其實，宏觀數(shù)據顯示今年中國經濟穩中向好，受益于基本面的良好表現，中國企業的盈利增長形勢樂觀。闆塊方面，繼續看好內(nèi)需股，重點投資于盈利前景理(lǐ)想、較少(shǎo)受宏觀事件風險影(yǐng)響的公司。而經過近期的調整，中國股票(piào)的估值已變得(de)更有(yǒu)吸引力，市盈率下調到12.6倍(1月份的高(gāo)位為(wèi)14倍)。隻要中國宏觀經濟基本面保持穩健，短(duǎn)期的市場(chǎng)調整實際上(shàng)是長線投資逢低(dī)吸納的良機。

财視(shì)中國：當前外資持續加碼A股，您覺得(de)外資持續流入對于A股市場(chǎng)有(yǒu)何影(yǐng)響？

錢(qián)成：截至2018年7月底，外資持有(yǒu)A股自由流通(tōng)股市值已占A股總量的6%。而國內(nèi)公募基金和(hé)保險占比約為(wèi)8.4%、6.7%，目前外資持股占比可(kě)比肩保險資金，已成為(wèi)A股不可(kě)忽視(shì)的力量。

增量資金流入有(yǒu)利于改善資金供需狀況，短(duǎn)期對市場(chǎng)有(yǒu)明(míng)顯提振作(zuò)用，市場(chǎng)中長期走勢是多(duō)方博弈的結果，更大(dà)程度上(shàng)與經濟周期趨同，并非單一因素所能決定。在選擇标的時(shí)也須防範資金提前“大(dà)撤退”的可(kě)能。對A股走勢影(yǐng)響如何：加入MSCI對于中國資本市場(chǎng)進一步開(kāi)放具有(yǒu)裏程碑式的意義，将提升A股國際地位、改善A股投資者機構。

财視(shì)中國：QDII複蘇、A股納入MSCI指數(shù)，您認為(wèi)會(huì)給ETF市場(chǎng)帶來(lái)哪些(xiē)影(yǐng)響，ETF行(xíng)業應當如何把握當前市場(chǎng)形勢呢？

錢(qián)成：A股正式納入MSCI指數(shù)，納入的成份股将有(yǒu)200多(duō)隻。2018年A股首次納入MSCI指數(shù)帶來(lái)的資金預計(jì)高(gāo)達700多(duō)億。未來(lái)十年如果這個(gè)比例上(shàng)調到50%，也就是現在的大(dà)盤股納入到中盤股的話(huà)，預計(jì)每年的資金流向是2000億元人(rén)民币。

從國際層面來(lái)說，國際ETF市場(chǎng)未來(lái)增長規模将穩步上(shàng)升。據統計(jì)，截至2018年5月底，全球ETF資産規模為(wèi)48600億美元，相比于十年前，複合增長率為(wèi)21%。此外國際市場(chǎng)未來(lái)還(hái)将呈現ETF管理(lǐ)人(rén)員規模高(gāo)度集中、固定收益類ETF比重大(dà)幅上(shàng)升、美國市場(chǎng)主動股票(piào)型基金向ETF轉移、智能貝塔ETF成長空(kōng)間(jiān)巨大(dà)、金融科技(jì)與ETF創新發展深度融合、以ESG為(wèi)代表的各類主題型ETF日益受到關注等趨勢。

而縱觀國內(nèi)市場(chǎng)，由于ETF的長期回報率高(gāo)，費率低(dī)，比較透明(míng)等優點受到投資者青睐。随着市場(chǎng)規範化程度不斷提高(gāo)、QDII複蘇、A股納入MSCI指數(shù)、養老金入市等，境內(nèi)ETF市場(chǎng)将會(huì)迎來(lái)新的發展。

财視(shì)中國：未來(lái)A股市場(chǎng)預期被看好，在此預期下，您認為(wèi)對ETF未來(lái)發展趨勢是怎樣的？

錢(qián)成：從長期看，大(dà)多(duō)數(shù)基金經理(lǐ)難以持續超越市場(chǎng)指數(shù)，尤其是大(dà)型機構投資者。因此，保險公司、養老金等機構投資者在進行(xíng)資産配置時(shí)，往往把核心資産用于購買ETF從而取得(de)市場(chǎng)平均收益，而将一部分資産配置于那(nà)些(xiē)能持續創造超額收益的傳統積極投資基金，再将其它資産配置于商品、房(fáng)地産、對沖基金等，從而使整個(gè)資産在獲取市場(chǎng)平均收益的基礎上(shàng)，追求一定的超額收益。

未來(lái)A股市場(chǎng)預期被看好，ETF未來(lái)發展趨勢可(kě)觀。除了傳統指數(shù)産品利好之外，利用國際先進的指數(shù)、量化投資理(lǐ)論和(hé)方法，把能捕捉市場(chǎng)特征、長期帶來(lái)超額收益的因子做(zuò)成一系列策略指數(shù)産品，為(wèi)投資者提供更多(duō)投資解決方案。

此外，國內(nèi)目前在資産配置方面除了股債以外其他品種較少(shǎo)。包括農産品在內(nèi)的商品ETF産品需求已經相當明(míng)确，如果未來(lái)通(tōng)脹擡升，它們将是首選的抗通(tōng)脹工具，一些(xiē)進口類品種更是抵禦貿易戰風險的良好工具。

總的來(lái)說，助力于A股的複蘇，ETF将充分受益于雙向開(kāi)放下海外資金的流入，具備長期增長的潛力。未來(lái)不論是從交易還(hái)是長期投資角度來(lái)看，都具有(yǒu)投資價值。

财視(shì)中國：請(qǐng)問您對當前形勢下的财富管理(lǐ)有(yǒu)什麽建議與看法？

 錢(qián)成：随着中國經濟的發展和(hé)富裕階層的崛起，中國的财富管理(lǐ)行(xíng)業在過去幾年經曆了野蠻式的增長。我認為(wèi)目前财富管理(lǐ)行(xíng)業的發展呈現出三大(dà)趨勢：監管越來(lái)越規範、經營模式和(hé)客戶需求轉變、與金融科技(jì)融合。

在當前A股低(dī)迷、監管趨嚴的形勢下，中國資管行(xíng)業将迎來(lái)大(dà)洗牌。随着金融市場(chǎng)的動蕩和(hé)投資者眼界的開(kāi)闊，形成了多(duō)樣化的市場(chǎng)需求，産生(shēng)了巨大(dà)的市場(chǎng)空(kōng)間(jiān)，吸引着越來(lái)越多(duō)的機構湧入這個(gè)市場(chǎng)掘金。但(dàn)随着管理(lǐ)層防範系統性金融風險和(hé)供給側改革的深化，财富管理(lǐ)行(xíng)業也必将走向越來(lái)越規範化的道(dào)路，機構間(jiān)的兼并重組必将上(shàng)演，在“馬太效應”的作(zuò)用下，大(dà)型金融機構憑借着龐大(dà)的客戶管理(lǐ)基礎與産品引進議價能力會(huì)走向強者恒強的格局。

金融科技(jì)與财富管理(lǐ)的融合将為(wèi)行(xíng)業的發展再次助力，下一個(gè)階段的财富管理(lǐ)也許将開(kāi)啓科技(jì)化和(hé)快速轉型的階段。互聯網、人(rén)工智能以及競争的優勝劣汰都是财富管理(lǐ)行(xíng)業自身進化的驅動力，中國的财富管理(lǐ)行(xíng)業憑借“後發優勢”和(hé)廣闊的市場(chǎng)前景，必将快速走向與國際化接軌的新格局。