金斧子财富專訪——寬投資産：遠離暴漲暴跌 用量化尋找套利規律

 編者按：相較于主動管理(lǐ)産品曲線的跌宕起伏，量化對沖産品似乎擁有(yǒu)一種“寵辱不驚”的淡定。作(zuò)為(wèi)國內(nèi)最早涉足Alpha對沖且業績比較優秀的團隊之一，上海濟懋資産管理有限公司運營總監孫文倬本周接受了《證券市場(chǎng)紅周刊》的專訪。“很(hěn)多(duō)投資的盈利點，通(tōng)過人(rén)為(wèi)主觀定性的判斷其實很(hěn)難發現，這時(shí)候就是量化分發揮魅力的時(shí)候了。”

        孫文倬在專訪時(shí)直言，量化對沖策略看重的是持股與股市的相關性，追求的是穩中取勝，對于市場(chǎng)爆炒的概念股則通(tōng)常會(huì)主動回避。孫文倬表示，量化對沖可(kě)以幫助投資者挖掘出隐藏在數(shù)據背後的投資邏輯。“如沃爾瑪超市就是通(tōng)過數(shù)據分析，才發現啤酒和(hé)紙尿褲放在相近位置，對兩者銷量都有(yǒu)明(míng)顯帶動作(zuò)用。”同時(shí)，他表示，在操作(zuò)過程中，風控會(huì)被放在比收益更高(gāo)的優先級位置，能否嚴格止損是考驗投資者成熟與否的重要标準。此外，孫文倬提醒投資者可(kě)以借鑒量化投資過程中的資産配置，小(xiǎo)（部分）資金配置高(gāo)收益，大(dà)（部分）資金配置低(dī)收益。

從曆史規律中尋找套利機會(huì)

        當前量化對沖策略正被越來(lái)越多(duō)的投資者所了解并推崇。上(shàng)海寬投也是量化對沖大(dà)軍中的一員，但(dàn)相較于從主觀策略轉型量化投資的“半路出家(jiā)”，上(shàng)海寬投的打造的是比較純粹的量化過程，“成立之初，我們就是以量化對沖策略為(wèi)主，并且以數(shù)學模型、統計(jì)原理(lǐ)等相對正統的學院派量化為(wèi)主”。

        孫文倬解釋說，做(zuò)量化對沖投資的機構，對沖的手段都依賴于期貨，差異不大(dà)，主要區(qū)分在于量化過程中的自動化程度。“就我們的模型而言，計(jì)算(suàn)機什麽時(shí)間(jiān)去讀取盤面信息，讀取信息後向後台的數(shù)據傳輸，每間(jiān)隔3分鍾或15分鍾一次的時(shí)間(jiān)點數(shù)據運算(suàn)，下單與否等，都是由計(jì)算(suàn)機自己來(lái)決定，人(rén)為(wèi)幹擾的因素很(hěn)少(shǎo)。”此外，他強調，量化對沖投資需要比較強的專業團隊。

        就産品業績而言，雖然今年股市起伏不定，但(dàn)《紅周刊》記者看到，截至今年8月底，上(shàng)海寬投代表産品年化收益率在24%~59%，如其中黑(hēi)盒資本.寬投量化跳(tiào)跳(tiào)候專戶和(hé)黑(hēi)盒資本.寬投量化零号基金，今年成立以來(lái)累計(jì)年化收益率分别高(gāo)達59.15%和(hé)53.45%。

        雖然量化對沖投資在市場(chǎng)中有(yǒu)着自己特有(yǒu)的優勢，但(dàn)因為(wèi)對于投資者數(shù)據和(hé)統計(jì)知識的高(gāo)要求，量化投資當前仍是在專業投資者中比較受認可(kě)，在中小(xiǎo)投資者中受認可(kě)度并不是很(hěn)高(gāo)。“有(yǒu)時(shí)候我們出去路演的時(shí)候，就能比較明(míng)顯的感覺到，對于中小(xiǎo)投資者來(lái)說，他們更願意我們跟他們談市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)如何走，我們偏好哪些(xiē)闆塊或者個(gè)股。但(dàn)實際情況是，我們是根據市場(chǎng)的變化而實時(shí)做(zuò)出調倉的變化，并不是持倉之前先去預測股市的變化。”孫文倬頗為(wèi)無奈地笑道(dào)。

        “太陽底下無新鮮事，曆史是會(huì)不斷重複的,利用大(dà)數(shù)據發現個(gè)股和(hé)個(gè)股之間(jiān)或者個(gè)股與大(dà)盤之間(jiān)的相關性，一旦兩者走勢發生(shēng)背離，通(tōng)常這時(shí)候就會(huì)出現套利的機會(huì)，因為(wèi)按照相關性的規律，發生(shēng)背離走勢的個(gè)股未來(lái)回歸是大(dà)概率事件。”孫文倬解釋說。

遠離暴漲暴跌，賺取穩收益

        從國外金融市場(chǎng)來(lái)看，當前量化投資已經成為(wèi)市場(chǎng)的主流，在二級市場(chǎng)上(shàng)的話(huà)語權也日益提高(gāo)。“計(jì)算(suàn)機發展至今，人(rén)類已經積累了大(dà)量的數(shù)據，經過挖掘這些(xiē)數(shù)據，可(kě)以找到這些(xiē)數(shù)據和(hé)數(shù)據之間(jiān)的聯系，但(dàn)這種關系僅靠主觀判斷是很(hěn)難把所有(yǒu)有(yǒu)效的邏輯都挖掘出來(lái)的。”孫文倬表示，比較典型的是沃爾瑪超市“啤酒+紙尿褲”的例子。

        一開(kāi)始沃爾瑪并不知道(dào)哪些(xiē)商品組合到一起能夠賣出更好的成績，但(dàn)通(tōng)過對比一段時(shí)間(jiān)之後的大(dà)數(shù)據，他們發現，當嬰兒的尿布和(hé)男士愛(ài)喝(hē)的啤酒放在一起的時(shí)候，對兩個(gè)産品的銷售都會(huì)有(yǒu)較大(dà)的提升。“其實這個(gè)邏輯很(hěn)好理(lǐ)解，當爸爸去超市買啤酒的時(shí)候可(kě)能會(huì)順手買一些(xiē)尿布，而當媽媽去超市買尿布的時(shí)候，也會(huì)給丈夫順手買幾瓶啤酒。投資上(shàng)也一樣，很(hěn)多(duō)投資的盈利點，通(tōng)過人(rén)為(wèi)主觀定性的判斷其實很(hěn)難發現，這時(shí)候就是量化分發揮魅力的時(shí)候了。”他說。

        就投資策略而言，孫文倬表示，上(shàng)海寬投選擇多(duō)策略組合，CTA、ALPHA、指數(shù)增強、強化學習等策略都有(yǒu)涉及。以ALPHA策略為(wèi)例，其包括通(tōng)過市盈率、淨利潤率等多(duō)因子選股策略，以及不關注個(gè)股盈利或走勢，更關注一籃子股票(piào)與做(zuò)空(kōng)股指期貨之間(jiān)相關性的統計(jì)套利政策。孫文倬解釋說：“統計(jì)套利策略，相當于把市場(chǎng)的風險對沖掉，獲取市場(chǎng)的超額收益，這其實更加符合量化對沖的本質。”

       他舉例說，在2014年下半年起步的牛市中，中國中車(chē)的前身，中國南車(chē)和(hé)中國北車(chē)絕對算(suàn)是此波牛市中的“大(dà)牛股”。“從個(gè)人(rén)投資者或者主觀策略投資者角度來(lái)看，中國南車(chē)和(hé)中國北車(chē)都是當時(shí)不錯的投資标的。從量化多(duō)因子選股的角度，因其股票(piào)本身質地比較不錯，也容易被選出來(lái)。但(dàn)在我們統計(jì)套利模型中，這兩隻股票(piào)在2015年上(shàng)半年就被我們剔除出來(lái)了。”孫文倬表示，之所以在去年上(shàng)半年就将中國南車(chē)、中國北車(chē)剔除，恰是因為(wèi)它們短(duǎn)期走得(de)太好，“把它們放在我們一籃子股票(piào)池中，它會(huì)讓我們持倉股票(piào)與大(dà)盤的相關性降低(dī)，這也意味着對沖風險的能力回落，産品的穩定性降低(dī)。”

        如今，回想起當時(shí)的操作(zuò)，孫文倬仍會(huì)感慨說，從盈利角度來(lái)看，我們可(kě)能沒有(yǒu)賺到全部利潤，但(dàn)提前剔除讓我們免于承受合并後中國中車(chē)股價的回撤。就産品穩定性而言，剔除它們遠比要包含穩定性更強。“量化對沖的目的就是平滑市場(chǎng)的波動，因此我們會(huì)盡量回避市場(chǎng)上(shàng)暴漲、暴跌的個(gè)股，更看重的是整體(tǐ)持倉與市場(chǎng)走勢的相關性，賺取絕對收益。”孫文倬說。

風控優先，要有(yǒu)資産配置意識

        因為(wèi)追求穩定收益，量化對沖策略通(tōng)常對風控有(yǒu)着更高(gāo)的要求。“風控要求比收益的優先級更高(gāo)。”孫文倬坦言說，上(shàng)海寬投風險回撤則控制(zhì)在5%以內(nèi)。

        孫文倬介紹說，上(shàng)海寬投的風控貫徹在交易的每個(gè)環節當中，例如，在量化策略制(zhì)定過程中，策略提出後會(huì)先用自有(yǒu)資金來(lái)實盤檢驗至少(shǎo)半年以上(shàng)，不會(huì)直接将策略應用到産品中去。實盤過程中，會(huì)有(yǒu)專門(mén)的風控人(rén)員實時(shí)盯盤，計(jì)算(suàn)機系統也設置有(yǒu)止損線，嚴格止損。而在每天收盤後，研發人(rén)員把當天的實盤結果和(hé)理(lǐ)論結果進行(xíng)對比，從而保證策略的一緻性。此外，其還(hái)會(huì)通(tōng)過分析産品之間(jiān)量價關系、成交量、價格等因素，評價其中的相關性。

        “根據回測結果，不同的策略會(huì)盡力保持相關度絕對值<0.6”，孫文倬解釋說，從統計(jì)或數(shù)學上(shàng)來(lái)說，兩個(gè)策略的線性相關度是在-1~1之間(jiān)，-1意味着兩個(gè)産品完全負相關，走勢相反，1的話(huà)是正相關，完全一樣。就我們而言，通(tōng)常兩個(gè)策略相關性絕對值<0.3的時(shí)候我們就會(huì)認為(wèi)它們在統計(jì)上(shàng)是完全不相關的。我們追求的是保證策略之間(jiān)的相關度絕對值<0.6，這樣的話(huà)，放到持倉中，不同策略相關度比較低(dī)，風險能得(de)到比較好的分散。”

       對于中小(xiǎo)投資者，孫文倬表示，可(kě)以借鑒量化對沖的風控模式，例如穩健一些(xiē)的策略倉位相對提高(gāo)，但(dàn)對于收益特别高(gāo)，風險也比較大(dà)的策略，倉位則需适當減少(shǎo)。此外，他表示，無論是個(gè)人(rén)還(hái)是機構機構投資者，在投資者過程中都不可(kě)忽視(shì)資産配置的重要性，配置的原則通(tōng)常為(wèi)大(dà)資金博小(xiǎo)收益，小(xiǎo)資金博高(gāo)收益。具體(tǐ)來(lái)看，投資者可(kě)以根據現有(yǒu)資金量，綜合配置樓市、股市、基金、銀行(xíng)理(lǐ)财等産品，如小(xiǎo)部分資金做(zuò)期貨或股票(piào)，獲得(de)高(gāo)風險高(gāo)收益，稍微多(duō)一點的資金做(zuò)中等收益，購買量化對沖等基金産品，剩餘的大(dà)部分資金做(zuò)穩健的資産配置，如銀行(xíng)理(lǐ)财、信托、保險等。